ライアンエアー、ヨーロッパから撤退しモロッコへと資本を移動
企業の動きの中には、一見矛盾しているものがあっても、ファンドマネージャーの冷静な目で見れば納得できることがある。ライアンエアーは、欧州のいくつかの目的地で路線を削減しながら、モロッコでの存在感を積極的に拡大している。メディアでは北アフリカへの「ラブストーリー」として報じられているが、私はそれをより冷淡で興味深い視点から見ている。つまり、航空会社が路線網を、資産運用者が異なるリターンを持つポートフォリオを管理するように運営しているということだ。
理論上は基本的な論理だが、実行は厳しい。ある資産、つまりこの場合は航空路線が求められる最小限のリターンを生まなくなったら、それを手放すのが普通だ。また、需要が満たされていない市場を見つけてそこに資本を集中させる。ライアンエアーはモロッコに「恋をしている」のではなく、収益を追い求めているのだ。
ヨーロッパの成熟市場における構造的問題
短距離のヨーロッパ路線は、数年間にわたって利益圧力にさらされてきたが、簡単には解決できない。ライアンエアーのモデルを支えるサブ空港は、料金を引き上げている。EUの労働市場の中で、ハンドリング、燃料、乗員のコストも高騰している。さらに、多くの国内および欧州内線の需要は飽和点に達しており、平均的な座席単価では固定コストを十分にカバーできない。
これを私は成熟した低コスト市場におけるリターンの天井と呼んでいる：価格を圧縮して客を増やそうとしてもユニットマージンを破壊し、価格を引き上げれば敏捷な競合に対して体積を失ってしまう。これは罠だ。出路は、路線の運営を改善することではなく、路線から撤退することだ。
ライアンエアーがヨーロッパでの撤退を行っているのは、弱さの兆候ではない。これは、固定コストが高い企業が持てない組織的な筋力を持つポートフォリオの規律の兆候だ。路線を切ることは、現地の政治的圧力や市場からの撤退に対する非難、トラフィックを失う空港からの苦情に直面することを意味する。系統的に行うことは、誰かが組織の上層で、路線ごとの収益表を見ていることを意味しており、量よりもリターンを優先していることを示している。
なぜモロッコが運営資本の目的地として理にかなっているのか
モロッコがライアンエアーの戦略的レーダーに登場するのは事故でも地政学的な気まぐれでもない。具体的な市場メカニズムがこの賭けを説明している。モロッコの中産階級は成長しており、ヨーロッパへの旅行需要、観光としてもディアスポラとしても、構造的に高い。そして、競争的観点から最も重要なのは、モロッコの低コスト航空市場の供給密度が、例えばマドリードとバルセロナの軸、またはロンドン・ダブリン・アムステルダムの三角形に比べてかなり低いことだ。
同じ価格モデルの競合が少ないということは、運賃に対する力が大きいことを意味する。特定の空港での運営コストが潜在的に低い場合、より良好な座席あたりのマージンが期待できる。数学は誤りを忍ばない。
分析で滅多に触れられないもう一つの要因は、航空市場の新興国における需要の弾力性は異なる。成熟したヨーロッパ市場では、価格を10%下げると、既に確立された旅行者の基盤があるため、乗客数は僅かに増加する。しかし、航空交通の浸透が陸上運輸や海上輸送に対してまだ進行中である市場では、その同じ価格低下が比例して乗客数の需要を増加させる可能性がある。ライアンエアーはこのメカニズムを30年前に欧州で活用した経験がある。
新たな地盤で創業時の手法を再現しているのだ。イノベーションではなく、既存のモデルの規律ある再利用である。
モジュール性がほとんど模倣されない利点
ここで、私がこの動きを読んでいるあらゆる経営者にとって、航空業界を超えて最も重要な点に触れたいと思う。ライアンエアーがこの動きで示しているのは、単なる地理的知恵ではない。彼らのオペレーティングモデルには、能力を再配置して全体を破壊せずに行うことができる構造的なモジュール性のレベルがあることを示している。
従来の航空会社は、自社のハブや特定路線の専用船隊、基地ごとに階層化された労働契約を持っているため、これを行うことができない。そのため、契約上のコミットメントや特定の資産からの出るコストが非常に高く、しばしば損失を出しても運航を続ける方が閉鎖するよりも安価なことになる。ライアンエアーは、数十年にわたり、航空機、乗員、スロットを交換可能なパーツとして構築できるアーキテクチャを持ち続けてきた。ある組み合わせが効果を失えば、それを再構成すればよい。
これが魔法で起こるわけはない。元々コストを可変化するように設計されていたモデルだからだ。単一のタイプの航空機の均一な船隊、さまざまな基地に調整可能な契約の乗員、そして、たとえ常に友好的でないとしても、より摩擦の少ない形で交渉または撤退できるように構造された空港との関係がある。
他の業種、リテール、物流、製造業において、モジュールアーキテクチャなしに固定資産を蓄積する企業を見ると、私はその逆を考える。拡大を装った脆さを蓄積しているのだ。ライアンエアーは、あらゆる公的な摩擦や攻撃的な評判を背負いながらも、私的な正しく管理されたファンドに近いロジックで経営されている。そこは、出て行く場所に収益があり、無い場所からは撤退し、その回転を行うために軽い構造を維持している。
市場がまだ考慮していないリスク
この分析を締めくくるにあたり、もう一つの側面を指摘しないのは怠慢である。モロッコを集中的に賭けることには独自のリスクベクトルがある。EU外の市場における規制の依存は、予見可能性の低い政府の決定への露出を意味する。ライアンエアーが必要とする頻度と柔軟性をもって運航できるオープンスカイ協定は、再交渉が可能な二国間交渉であり、この不確実性はチケットの価格には反映されていない。
また、注視すべき賭けの集中も存在する。モロッコでの成長が加速し、同社のトラフィック全体のかなりの部分を占めるようになると、今日の地理的多様化が明日には市場の依存、さらには政治的リスクを伴うことに変わる恐れがある。これは、私が他の構造的な誤りと診断している問題が逆に適用されるということだ。
現時点では、この動きは、自らの数値を理解し、それに応じて行動するための構造的一貫性を持ったオペレーターとしての資質がある。モロッコへの賭けは、現在のところ生き残るためのモデルの論理的な延長だ。
