Anthropic cresce, OpenAI cade e SpaceX minaccia di riorganizzare il mercato privato
Il mercato secondario delle partecipazioni private in aziende tecnologiche sta vivendo un'attività senza precedenti negli ultimi mesi. Glen Anderson, presidente di Rainmaker Securities, l'ha descritto chiaramente: non ha mai visto tanta frenesia in questo segmento. In questo mercato così attivo, c'è un segnale che merita attenzione: Anthropic è attualmente l'asset più ricercato, mentre OpenAI — che fino a poco tempo fa era il nome imprescindibile in qualsiasi discussione sull'intelligenza artificiale — sta perdendo attrattiva tra i compratori di azioni secondarie.
Questo già di per sé indica un cambiamento nel racconto. Ma c'è una variabile aggiuntiva che Anderson sottolinea con chiarezza: la possibile IPO di SpaceX ha il potenziale di drenare liquidità dal mercato privato e ridefinire le priorità degli investitori istituzionali attualmente posizionati in aziende come Anthropic o OpenAI.
La rotazione che nessuno si aspettava
Nel 2023 e gran parte del 2024, OpenAI ha operato come il punto di riferimento imprescindibile del settore. Ogni round di finanziamento, ogni annuncio di prodotto, ogni dichiarazione di Sam Altman generava immediato movimento nel mercato secondario. Questo magnetismo ha attratto capitali speculativi, disposti a pagare premi elevati per le azioni, in un momento in cui la valutazione dell'azienda saliva rapidamente.
Il passaggio di OpenAI come asset preferito nel mercato secondario non è semplicemente spiegato da un deterioramento operativo. Si deve a un cambiamento più strutturale: quando un'azienda ha già catturato la narrazione dominante, gli investitori più sofisticati tendono a migrare verso la successiva scommessa prima che il prezzo rifletta la maturità dell'asset. Anthropic è arrivata al momento giusto per ricevere quel flusso. Ha un profilo tecnico distinto, ha costruito una narrazione sulla sicurezza nell'IA che risuona con determinati segmenti istituzionali e la sua valutazione — ancora inferiore a quella di OpenAI in termini assoluti — offre il margine di apprezzamento di cui gli acquirenti secondari hanno bisogno per giustificare il rischio.
Quello che trovo più rivelatore di questa rotazione è ciò che implica su come i mercati privati valutano la proposta di valore nell'IA. Non stanno acquistando tecnologia. Stanno comprando posizionamento narrativo e potenziale di differenziazione. Anthropic ha gestito in modo intelligente questa variabile: mentre i suoi concorrenti si confrontano sulle capacità del modello, loro hanno costruito un linguaggio proprio attorno alla sicurezza e all'allineamento. Questo riduce, almeno per ora, il numero di aziende con cui viene confrontata direttamente.
Il rischio che viene dallo spazio
Qui è dove la dinamica diventa più interessante e meno comoda per i detentori attuali di azioni secondarie in aziende di IA.
Un'IPO di SpaceX non è un evento qualunque. Secondo le stime che circolano nel mercato, SpaceX potrebbe rivelarsi una delle maggiori offerte pubbliche nella storia recente. Questo significa che gli investitori istituzionali attualmente con liquidità vincolata in posizioni secondarie di Anthropic o OpenAI dovranno prendere decisioni su come allocare il capitale: partecipare all'IPO di SpaceX significa liberare capitali da qualche parte, e gli asset più illiquidi — le azioni private — sono i candidati naturali da liquidare.
Questo è il meccanismo che Anderson avverte e che merita di essere analizzato con attenzione. Il mercato secondario privato non opera in un vuoto. Compete per il medesimo capitale istituzionale dei mercati pubblici. Quando emerge un asset di alta visibilità nel mercato pubblico, la pressione sugli asset privati non è automatica, ma è reale. Coloro che hanno acquistato Anthropic a valutazioni elevate nel secondario dovranno considerare se quell'asset può competere in attrattiva relativa con una SpaceX quotata in borsa e con liquidità quotidiana.
Questo non significa che Anthropic non sia una buona scommessa. Significa che il tempismo di una eventuale IPO di Anthropic — o di un round primario che resetti la valutazione — diventi una variabile critica. Le aziende che non controllano il proprio calendario di liquidità rimangono alla mercé del calendario dei loro concorrenti. E SpaceX, con la sua scala e capacità di attrarre attenzione, è un competitor di liquidità formidabile anche se opera in un settore completamente diverso.
Guadagnare senza combattere per lo stesso capitale
Quello che questa dinamica espone è una lezione che va oltre il mercato secondario delle azioni tecnologiche.
Quando un'azienda costruisce la propria proposta di valore basandosi sul fatto che il mercato la percepisca come "l'alternativa" a un leader consolidato, sta scegliendo una battaglia che non può controllare. OpenAI ha stabilito i parametri di confronto: capacità del modello, velocità di adozione, scala degli accordi. Qualsiasi azienda che accetta questi parametri come gli unici validi sta competendo in un terreno dove le regole sono già scritte. Anthropic ha preso una decisione diversa: ha scelto una variabile — sicurezza e interpretabilità — che il mercato non aveva stabilito come metrica principale, e l'ha sviluppata fino a farla diventare il suo asse centrale. Non si tratta di una strategia di pubbliche relazioni. È una decisione di architettura competitiva.
Il problema è che quell'architettura deve resistere alla prova del capitale impegnato, non solo a quello speculativo. Gli acquirenti del mercato secondario che oggi stanno pagando un premio per Anthropic stanno scommettendo sul fatto che quella differenziazione si tradurrà in entrate ricorrenti, contratti aziendali e, eventualmente, in un'uscita con multipli che giustifichino il prezzo di ingresso. Se la differenziazione non si riflette nell'economia unitaria del business — in contratti reali, nella retention dei clienti, in margini che possano sostenere il peso dei costi di infrastruttura dell'IA — la sola narrazione non basta a sostenere la valutazione.
La vera leadership strategica in un contesto del genere non consiste nel perseguire il capitale dove già è concentrato, ma nel creare le condizioni affinché il capitale non abbia altra opzione che andare dove tu sei già presente. Anthropic ha una finestra. SpaceX definisce l'urgenza di quella finestra. E i dirigenti che sperano di convalidare la propria proposta di valore dopo che il capitale sarà stato ridistribuito impareranno, a costi considerevoli, che eliminare la dipendenza dalla narrazione del concorrente è l'unico modo per costruire una posizione che il mercato non possa comparare.
