アメリカの公的債務はもはや財政問題ではない：数学的罠である
2025年、アメリカ政府は債務の利息だけで9700億ドルを支払った。社会保障や防衛、インフラにではなく、利息にだ。この金額は、メディケアや教育、そして連邦予算のほとんどの項目にかかる支出を上回った。そして、議会予算局（CBO）の予測によれば、この金額は2026年には1兆ドルを超え、2036年には年間2.1兆ドルに達するだろう。
責任ある連邦予算委員会（CRFB）が指摘した潜在的な「債務の螺旋」は、政治的なレトリックではない。これは、あなたの債務に対する金利が経済成長率を持続的に上回る場合、毎年新たな決定をすることなく、債務が増加し続けるという自動的なダイナミクスの正確な説明である。
特に注目すべきは、2031年に予測される臨界の閾値である。その年、CBOは10年物国債の利率が4.2%程度に達し、名目GDP成長率は3.5%に減速すると見込んでいる。この70ベーシスポイントの差は、GDPの110%に相当する債務基準の下で、自律的な債務増加を引き起こし、それに対抗するような貧弱な歳出削減では何の効果も持たない。
数字が抽象的でなくなる時
起こっている事態の規模を理解する際には、より具体的な形があります。今後10年間にわたって、アメリカの債務利息は16.2兆ドルに達する見込みである。これは、過去20年間に支払ったすべての利息のほぼ2倍に相当する（インフレ調整後）。個々の市民に落とし込むと、4万7000ドルという金額となり、今後20年間の水資源インフラ向けの連邦予算の25倍にあたる。
2026年には、債務利息の毎日の支払いは平均で28億ドルになる予定だ。2036年にはこの数字は59億ドルに達する。アメリカ政府は、サービスに一ドルも支出する前に、毎朝ほぼ6億ドルを債務保有者に送金することになる。
この移転は、分配の観点や戦略的な観点からも中立ではない。国債の外国保有者は、歴史的に見てその総額の約30%を占めている。その債務の毎日のサービスの重要な部分は国境を越えて流出し、国内経済への生産的な還元はない。そして、赤字が2027年には1.9兆ドル、2036年には3.1兆ドルに拡大するにつれて、新たな債務をより厳しい市場で供給する必要が生じ、利回りに対するプレッシャーが続く。このサイクルは自己強化される。
この軌道を可能にした財政の構造
このシステムがどのようにして今の状態に至ったのかを理解するには、それを形作った一連の決定を見ていく必要がある。2024会計年度末時点で、民間及び外国セクターによる公的債務はGDPの98%を占めており、2023年の97%から上昇した。2025年には99%に達し、第二次世界大戦以降の歴史的最高の106%は2030年以前に達成されるだろう。
この軌道を説明する2つの構造的な力がある。1つ目は金利サイクルである。連邦準備制度は、インフレを抑制するために2023年7月までに金利を0%近くから5.25-5.5%の範囲に引き上げた。この調整により、38兆ドルの公的債務に対するサービスコストが倍増した。利率が大幅に上昇する中で、重要な割合の国債が借り換えられることとなった。その影響は利息支払に即座に現れ、2021年から2025年の間に支払いは3520億ドルから9700億ドルに増加し、175%を超える成長を見せた。
2つ目は立法的な力である。2025年1月以降に可決された変更には、CBOが「最近の立法変更」と呼ぶ財政条項が含まれており、今後10年間の赤字に3.4兆ドルを追加した。個人及び法人の収入を削減する一方で、新しい関税は、2.7兆ドルの追加収入を生み出し、その影響を部分的に緩和したが、結果的に7000億ドルのネットギャップが残り、それは債務上の利息を生み出し続けている。
その結果、連邦収入は、GDPの17.7%に向けて控えめに成長しているものの、支出を構造的に下回っている。2036年には、利息だけで連邦収入の25.8%を消費することになる。30年前、この割合は深刻な財政ストレスの兆候と見なされていた。1991年には、18.6%の数字が歴史的に批判されたが、2026年にはそれをすでに超える方向にある。
資本配分者にとっての redesign
過去の債務への支払いに増えつつある収入の一部を充てる国家は、将来の契約、助成金、保証、インフラ投資を行う余裕がなくなる。連邦支出に多く依存する企業にとって、これは遠いマクロ経済的変数ではない。収入のリスクは明確な期限を持っている。
金利のダイナミクスは、企業の資本コストにも直接の影響を及ぼす。2031年時点での10年物国債の利率が4.4%と予測されていることから、資本集約的プロジェクト、製造業、民間インフラまたは債務による拡大に必要な資金の最低が並行して高くなる。過去の10年間よりも、より多くの負債を抱える企業がそのウィンドウで再融資する場合、構造的に高い債務コストに直面することになる。
直接的なコストを超えて、2036年にはGDPの120%に達する軌道を持つ債務は、通常であれば民間投資を支えるはずの貯蓄を吸収する。政府が成長に必要な同じ資本フローを競うと、すべての人にとって資本の価格が上昇する。2026年以降の実質GDP成長率が1.8%に減少することもこのダイナミクスから独立していない：それは部分的にその結果でもある。
CRFBは、2031年の閾値を超えると、軌道を逆転させることが「ほとんど不可能」になると警告している。それは政治的な理由からではなく、算数的な理由からである。債務に対する金利が経済成長率を持続的に上回ると、プライマリー赤字を均衡に保っていても、債務対GDP比は悪化する。安定した軌道を維持するには、プライマリーの黒字が必要であり、単なる均衡では不十分である。そして現在の数字は、逆の方向を指している。
従来のモデルが示唆するより早く余地が狭まる
5年から10年の期間で動く企業リーダーや資本配分者は、アメリカ合衆国が増大する財政圧力、選択肢の少ない裁量的支出、利用可能な資本を巡る競争を直面するシナリオを取り入れなければならない。このシナリオは、劇的な危機や債券市場の崩壊を必要としない：資金調達コスト、公共契約の可用性、実質成長を持続できる速度において、四半期ごとに静かに累積的に機能する。
過去数十年の歴史的ペースで介入と助成の能力を保ち続けると仮定してビジネスモデルを構築する組織は、債務の数学が体系的に侵食し続けている基盤を持っている。もしその侵食を早期に理解すれば、市場がそれを割り引く前に再配置することができる。
