L'India ha già vinto la corsa tecnologica. Ora affronta un'altra sfida
Il 25 marzo 2026, il Gabinetto dell'Unione Indiana ha approvato un aggiornamento del suo Contributo Nazionale Determinato (NDC): raggiungere il 60% di capacità installata di energia non fossile entro il 2035. La cifra suona ambiziosa fino a quando non si esamina la storia. L'India aveva fissato un obiettivo del 40% per il 2030, rispettato nel 2021, con nove anni di anticipo. L'obiettivo del 50% è stato superato prima della scadenza: a febbraio 2026, il paese operava già con un 52,57% di capacità non fossile, equivalente a 275,46 GW, guidati da 143,6 GW di energia solare.
Ciò significa che il dibattito su se l'India possa raggiungere il 60% è, tecnicamente, irrilevante. L'Autorità Centrale dell'Elettricità (CEA) prevede che la capacità non fossile raggiungerà il 70% del totale installato per l'anno fiscale 2035-36, con 786 GW su una base totale di 1.121 GW. L'analisi di Down to Earth sulla crescita annuale del settore non fossile — 12% su base annua sostenuta tra il 2021 e il 2025 — suggerisce che l'India potrebbe superare la soglia del 60% già nel 2028, sette anni prima del termine previsto.
Quindi, se la tecnologia è disponibile e le politiche funzionano, dove si trova il vero rischio? L'Institute for Energy Economics and Financial Analysis (IEEFA) lo indica senza mezzi termini: il finanziamento è il prossimo grande ostacolo. E questo ostacolo ha un'architettura molto specifica che vale la pena analizzare.
Il problema non è il capitale, è la struttura del debito
Le cifre d'investimento richieste dal piano sono di un'altra scala. Secondo le proiezioni dell'IEEFA, il settore delle energie rinnovabili indiano necessita di 68 miliardi di dollari all'anno fino al 2032 — circa 6,18 trilioni di rupie — cifra che deve crescere a 145 miliardi di dollari all'anno per il 2035. Parliamo di più del raddoppio in tre anni, indirizzato ad attivi di energia solare, stoccaggio in batterie e trasmissione elettrica.
Ecco la meccanica che la maggior parte delle analisi ignora: i progetti di energia rinnovabile non sono comparabili nella loro struttura finanziaria a una startup tecnologica o a un'industria manifatturiera. Un parco solare o una linea di trasmissione ha una vita utile di 25-30 anni, con flussi di cassa prevedibili ma concentrati nella fase operativa. Questo richiede debito a lungo termine con periodi di ammortamento estesi, non crediti aziendali standard a 5 o 7 anni. Se il mercato obbligazionario non è in grado di fornire strumenti di questo tipo a costi ragionevoli, i progetti semplicemente non chiudono la loro struttura finanziaria, anche con la tecnologia disponibile e politiche favorevoli.
L'IEEFA segnala che i mercati già riconoscono questa differenza: gli attivi di energia pulita ricevono condizioni di credito migliori rispetto agli attivi termici. Questo è un vantaggio, ma non risolve il problema della profondità del mercato. L'India ha bisogno che il suo mercato obbligazionario cresca in volume, in sofisticatezza degli strumenti e in base di investitori istituzionali in grado di assorbire debito a 20 anni in rupie senza esigere premi di rischio che distruggerebbero la redditività dei progetti.
La storica dipendenza dell'India dal finanziamento bancario a breve termine per le infrastrutture rappresenta il collo di bottiglia strutturale. Le banche non possono reggere indefinitamente l'esposizione a lungo termine nei loro bilanci senza compromettere i loro indici di capitale. Il mercato dei bond aziendali in rupie, sebbene sia cresciuto, non ha ancora la liquidità secondaria né la curva di rendimento sufficientemente sviluppata per essere il veicolo principale di 145 miliardi di dollari all'anno.
La trappola dell'eccessivo ottimismo nelle proiezioni
Melanie Robinson, Direttrice di Clima Globale, Economia e Finanze del World Resources Institute, ha dichiarato che "le traiettorie interne suggeriscono che l'India è sulla buona strada per superare questo obiettivo", etichettando il processo come un "vero slancio" nella transizione energetica. Le proiezioni della CEA seguono la stessa direzione. E la storia di rispetto degli obiettivi la sostiene.
Ma esiste un modello che vale la pena identificare: il ritmo di capacità installata e il ritmo di investimento finanziato sono metriche distinte. L'India è cresciuta del 12% annuale nella capacità non fossile tra il 2021 e il 2025 in un contesto in cui i tassi globali di finanziamento erano relativamente bassi e il capitale internazionale cercava attivi verdi con urgenza dopo la pandemia. L'ambiente dal 2026 in poi non è identico: i tassi di interesse nei mercati sviluppati rimangono elevati, l'appetito per il debito emergente a lungo termine è più selettivo e la competizione per il capitale istituzionale tra i mercati in via di sviluppo è aumentata.
Questo non invalida l’ottimismo sulla traiettoria tecnica dell’India. Ma introduce una variabile di velocità: può darsi che l’India raggiunga il 60% di capacità installata prima del 2030, ma il costo di finanziamento di tale capacità nei prossimi tre o cinque anni determinerà se il modello è replicabile o se è stato possibile sotto condizioni finanziarie che non esistono più. La CEA prevede 509 GW di energia solare entro il 2035-36. Finanziarie questa espansione con debito di mercato a costi sostenibili rappresenta il vero esame di maturità del modello.
C'è un altro fattore che rinforza l' urgenza di risolvere il nodo finanziario: la vulnerabilità dell’India alle importazioni di petrolio greggio e gas naturale liquefatto (GNL). Ogni dollaro che l'India smette di spendere in combustibili fossili importati è un dollaro che rafforza la sua bilancia dei pagamenti e riduce la sua esposizione a shock geopolitici nei mercati delle materie prime. Questa equazione rende il costo di non finanziare la transizione più alto del costo di farlo, anche a tassi elevati.
Il mercato dei green bond come infrastruttura finanziaria
La soluzione strutturale che l'IEEFA implica non riguarda il negoziare meglio con le banche né il cercare capitale di rischio straniero. Si tratta di costruire un'infrastruttura finanziaria domestica: un mercato di green bond in rupie con sufficiente profondità per assorbire emissioni massive, con investitori istituzionali nazionali — fondi pensione, assicuratori, fondi sovrani — capaci di mantenere quegli strumenti fino alla scadenza senza bisogno di liquidità secondaria costante.
Questo richiede, a sua volta, una regolamentazione che permetta a assicuratori e fondi pensione indiani di aumentare la loro esposizione a obbligazioni infrastrutturali a lungo termine senza penalizzazioni eccessive di capitale. Occorre anche che il governo centrale agisca come garante o fornitore di migliorie creditizie nelle prime fasi, riducendo il costo di emissione per progetti che non hanno ancora una storia operativa sufficiente.
La paradossale situazione è che l'India ha gli elementi per costruire quel mercato: una significativa base di risparmio domestico, un settore assicurativo in espansione e una storia di rispetto degli obiettivi climatici che genera credibilità presso gli investitori internazionali. Ciò che manca è l'ingegneria finanziaria regolatoria che colleghi quegli elementi ai progetti di 20-30 anni richiesti dal piano NDC.
La transizione energetica indiana ha già dimostrato che può eseguire in scala sul piano tecnico. Il prossimo ciclo sarà vinto o perso nelle stanze di regolazione finanziaria e nella profondità del mercato dei capitali domestico, non nei campi solari del Rajasthan.
