टोकनाइजेशन और ईटीएफ प्रतिस्पर्धा नहीं करते: एक दूसरे की सड़क को पुनः स्थापित करते हैं

टोकनाइजेशन और ईटीएफ प्रतिस्पर्धा नहीं करते: एक दूसरे की सड़क को पुनः स्थापित करते हैं

संपत्ति प्रबंधन बाजार पिछले कुछ महीने से एक ही सवाल को विभिन्न परिधानों में देख रहा है: क्या ब्लॉकचेन पर आधारित टोकनाइजेशन ईटीएफ को स्थानांतरित करेगा? संक्षिप्त उत्तर यह है कि यह द्विअर्थी ढांचा समस्या है, समाधान नहीं। और जबकि उद्योग बहस कर रहा है कि कौन जीतेगा, वे आम जोखिम की अनदेखी कर रहे हैं, जो उनके पास है।

एसेट टोकनाइजेशन द्वारा संकलित आंकड़ों के अनुसार, टोकनाइजेशन का बाजार 2035 तक 2 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच सकता है। वहीं, मैकिंजी का अनुमान है कि यह 2030 तक 1.9 ट्रिलियन और 2035 तक 4 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच सकता है। ये आंकड़े किसी भी कार्यकारी की बैठक में गंभीर चर्चा का आधार बनाते हैं। लेकिन बाजार के संभावित आकार के बारे में उत्साहित होने से पहले, यह समझना महत्वपूर्ण है कि प्रत्येक उपकरण वास्तव में कौन सा समस्या हल कर रहा है और इसे हल न करने की वास्तविक लागत क्या है।

ईटीएफ ने सड़क बनायी, लेकिन एशफॉल्ट दरक रहा है

विशेषज्ञों के बीच चल रहे केंद्रीय तर्क यह है कि ईटीएफ ने एक वैध संरचनात्मक समस्या को हल किया है: उन्होंने बाजारों को अधिक सुलभ, अधिक तरल और पारंपरिक म्यूचुअल फंडों की तुलना में नाटकीय रूप से सस्ता बना दिया है। यह तथ्यात्मक रूप से सही है। लेकिन निदान का एक दूसरा हिस्सा कम चर्चा में है: ईटीएफ अभी भी नब्बे के दशक की अवसंरचना पर कार्य कर रहे हैं।

T+1 पर निपटान। ब्रोकरेज खाते की आवश्यकता के साथ पहुंच। बाजार समय में सीमित संचालन। और एक संरचनात्मक बाधा, जो प्रबंधन रिपोर्टों में कम दिखाई देती है: लगभग 7,000 मिलियन लोग विश्व स्तर पर किसी ब्रोकरेज खाते तक पहुँच नहीं रखते। यह उत्पाद का मुद्दा नहीं है। यह वितरण अवसंरचना का मुद्दा है।

यहां सड़क की उपमा तकनीकी रूप से सही होती है। ईटीएफ ने उस सड़क पर एशफॉल्ट बिछाया जो पहले एक कच्ची सड़क थी। लेकिन ट्रैफिक का वॉल्यूम बदल गया है, गति की मांग बदल गई है, और 1993 में जो एशफॉल्ट काम कर रहा था, वह अब जो आ रहा है उसके लिए अनुपयुक्त है। टोकनाइजेशन सड़क को नहीं तोड़ता; यह सड़कों की सतह को बदलता है। ये अलग-अलग इंजीनियरिंग समस्याएं हैं, जिनके अलग-अलग लागत और कार्यान्वयन की समय अवधि हैं।

स्थापित अभिनेताओं के लिए जोखिम यह नहीं है कि टोकनाइजेशन उन्हें कल स्थानांतरित कर देगा। जोखिम यह है कि वे अधिकतम लाभ वाले क्षेत्रों में, जैसे कि 24/7 तरलता और तात्कालिक निपटान की आवश्यकता रखने वाले संस्थागत निवेशकों के साथ अपना मार्जिन खोने लगेंगे, जब उनकी स्थिर लागत संरचना पिछले मॉडल के लिए सेटल की गई हो।

प्रतिस्थापन की कथा की ट्रैप

जब कोई नई तकनीक बाजार में प्रवेश करती है और वह हजारों मिलियन की प्रवृत्तियों के साथ हो, तो उद्योग अक्सर बहस को दो खाइयों में लाना पसंद करता है: जो इसे समर्थन देते हैं और जो इसका विरोध करते हैं। दोनों पक्षों के लिए यह एक बेवजह का दृष्टिकोण होता है। हालांकि, यह निर्णय लेने के लिए उपयोगी नहीं होता।

OpenAssets के CEO इसे एक अत्यंत तर्कसंगत तरीके से प्रस्तुत करते हैं: टोकनाइजेशन ईटीएफ में जो गलत है उसे ठीक नहीं करता; यह उन मार्गों में जो ईटीएफ चलते हैं, को ठीक करता है। यह एक भिन्नता है जो प्रतीत होती है लेकिन किसी भी एसेट मैनेजर के लिए महत्वपूर्ण है, जो यह आकलन कर रहा है कि तकनीकी परिवर्तन में बजट कहाँ आवंटित करना है।

एक चीज उत्पाद की पैकिंग को अपडेट करना है। दूसरी बात निपटान प्रणाली, सुरक्षा प्रोटोकॉल और वितरण तंत्र का बदलना है। दूसरी स्थिति का कार्यान्वयन लागत पर क्रम का अंतर होता है, इसके लिए विभिन्न न्यायालयों में नियामक समन्वय की आवश्यकता होती है और आज के मध्यस्थों की प्रतिरोध का सामना करना पड़ता है, जो विरासत प्रणाली से राजस्व अर्जित करते हैं।

इसका एक पूर्वानुमानित पैटर्न बनता है: ऐसे संस्थान जिनका उन मध्यस्थों के प्रति सबसे अधिक संपर्क है, धीरे-धीरे कदम बढ़ाते हैं, यह किसी दृष्टि की कमी के कारण नहीं होता, बल्कि इस कारण कि निर्माण में प्रत्येक महीने की देरी, मौजूदा मॉडल में सुरक्षित आय का एक महीना होता है। प्रोत्साहन स्थिरता के साथ संरेखित होते हैं। यह कोई मूल्यांकन नहीं है; यह मूल संगठनात्मक गतिशीलता है।

सह-अस्तित्व एक जोखिम की अवधि के रूप में, संतुलन के रूप में नहीं

पांच से दस वर्षों के दृष्टिकोण में सबसे संभावित परिदृश्य यह नहीं है कि ईटीएफ का प्रतिस्थापन होगा या उसके निपुणत संस्करणों की स्वच्छता होगी। सबसे संभावित परिदृश्य एक सह-अस्तित्व की अवस्था है जहां दोनों अवसंरचनाएं समानांतर कार्य करती हैं, विभिन्न बाजार खंडों को विभिन्न लागत संरचनाओं के साथ कैप्चर करती हैं।

यह कागज पर उचित लगता है। व्यवहार में, सह-अस्तित्व का एक संचालन का खर्च होता है, जो आम तौर पर अनुकूल विश्लेषणों को नजरअंदाज करता है: दो निपटान सिस्टम, दो नियामक अनुपालन ढांचे और दो तकनीकी स्टैक को एक साथ बनाए रखना मुफ्त नहीं है। मध्यम प्रबंधकों के लिए, यह लागत बिना किसी चरणबद्ध रणनीति के अत्यधिक हो सकती है, जो स्पष्ट रूप से यह परिभाषित करती है कि कब और कैसे क्षमता को स्थानांतरित करना है, बिना मुख्य व्यवसाय को नष्ट किए।

जो खिलाड़ी इस संक्रमण को अच्छी तरह से संभालने वाले हैं वे जरूरी नहीं हैं कि जो पहले सब कुछ टोकनाइज़ करें। बल्कि, वे हैं जो अपने स्थिर आय के केंद्र को टा कर सकते हैं जबकि वे कम नियामक जोखिम वाले क्षेत्रों में टोकनाइज्ड संरचनाओं के साथ प्रयोग करते हैं। एक टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड एक बहुत अलग जोखिम है, जब उभरते बाजारों के लिए बाहर जाने वाले ईटीएफ को टोकनाइज़ करते हैं। विवरण महत्वपूर्ण होते हैं।

मैकिंजी और एसेट टोकनाइजेशन के पूर्वानुमान बाजार की संभावनाओं का मापन करने में सहायक हैं। वे यह निर्धारित करने में सहायक नहीं हैं कि संक्रमण की अवधि के बाद में एक विशेष संरचना किस बिंदु पर एक नियंत्रित विपणन से एक पूंजी जोखिम में बदल जाती है जो मुख्य संचालन को खतरे में डालती है। यह आकलन उन चरों पर निर्भर करता है जिन्हें कोई भी बाजार रिपोर्ट सामान्य नहीं कर सकती: संचालन लाभ, खंड द्वारा आय की सांद्रता, पूंजी लागत और आंतरिक नियामक क्षमता।

गंभीर शर्तों को अलग करने वाला फ़िल्टर

एक त्वरित तरीके से यह जानने का एक तरीका है कि कौन सी संगठन टोकनाइजेशन को गंभीरता से अवसंरचना परिवर्तन के रूप में ले रहे हैं और कौन सी इसकी विविधताओं का उपयोग करके नवाचार की नरेटिव खिला रहे हैं: यह देखना कि जोखिम के बजट में क्या है।

एक कंपनी जो एक टोकनाइजेशन पहल की घोषणा करती है लेकिन अपनी सुरक्षा संरचना में कोई बदलाव नहीं करती है या औपचारिक नियामक बातचीत शुरू नहीं करती है, वह अवसंरचना की शर्त नहीं कर रही है। बल्कि, वह कॉर्पोरेट संचार कर रही है। ये दोनों के बीच का अंतर एक नाम है: अमानत में कोई मूल्य नहीं बनाम पूंजी में निवेश जो कि मूल्य समय की भविष्यवाणी करता है।

ईटीएफ और टोकनाइज्ड संरचनाओं के बीच का सह-अस्तित्व जो आ रहा है, वह उन कालावधियों से अधिक लंबा होगा जो उत्साही आत्माएं पूर्वानुमान करती हैं और उसका खर्च अधिक होगा उस खर्च की तुलना में जो संदेहवादी मानते हैं। जो संगठन समायोजित संतुलन भी मजबूत, परिवर्तनीय लागत संरचना और चरणबद्ध तरीके से निर्माण की गई नियामक क्षमता का निर्माण करती है, वे वे हैं जो जब अवसंरचना स्थिर होती है तब बाजार को कैप्चर कर पाते हैं। जो लोग पहले परिपक्व संक्रमण में अधिक निवेश कर लेते हैं, या जिन्होंने पूरी तरह से संकेत को नजरअंदाज किया, उनके पास आगामी परिचालन विन्यास संकीर्ण होने पर गतिशीलता का कम मार्जिन होगा।