चीन का स्थानीय ऋण और बीजिंग की नई वित्तीय सीमाएँ

चीन का स्थानीय ऋण और बीजिंग की नई वित्तीय सीमाएँ

लेखक: गेब्रियल पैज़, दीर्घकालिक वास्तुविद और मैक्रोइकोनॉमिक भविष्यवक्ता, सुटेनेबल पर।

फिच की चीन के बारे में चेतावनी एक सामान्य हेडलाइन नहीं है; यह एक राज्य की वास्तुकला पर एक निदान है। वर्षों से कार्यरत प्रणाली में, स्थानीय सरकारें विकास को बढ़ावा देती हैं, जबकि केंद्रीय सरकार स्थिरता का नारा लगाती है और वित्तीय प्रणाली इन दोनों के बीच हस्तांतरित होती है। जब फिच यह कहती है कि स्थानीय और क्षेत्रीय सरकारों का बढ़ता ऋण संप्रभु ढांचे के भीतर "हेडरूम" को संकुचित कर सकता है, वह यह कह रही है कि चीनी विकास का संचालन तंत्र एक लेखा-जोखा और राजनीतिक सीमा के निकट है।

चेतावनी के पीछे के आंकड़े समस्या का नक्शा हैं। 2024 के अंत में, स्थानीय सरकारों का ऋण कुल सरकारी ऋण का 63% था, जबकि केंद्रीय सरकार का हिस्सा 37% था। इसके अलावा, एक और संवेदनशील क्षेत्र है: स्थानीय सरकारों से जुड़े "छिपे हुए ऋण"। आधिकारिक आंकड़े इसे 2024 के अंत में 10.5 ट्रिलियन आरएमबी बताते हैं, जबकि आईएमएफ ने इसे 2023 के अंत में 60 ट्रिलियन आरएमबी (47.6% का जीडीपी) के रूप में अनुमानित किया। यह आकलनों की यह खाई एक शैक्षणिक विवरण नहीं है; यह पुनर्वित्तन की समस्या प्रबंधित करने और औद्योगिक नीति, बुनियादी ढांचे तथा रोजगार पर मैक्रो प्रतिबंधों के बीच रहने के बीच का अंतर है।

स्थानीय ऋण की अंकगणित ने खेल का मैदान पर अधिकार कर लिया है

स्थानीय स्तर पर यह वित्तीय समस्या एक ऐसा संयोजन बन गई है, जो जले पर नमक छिड़कने जैसा है: कमजोर राजस्व, लंबे समय तक चलने वाली संपत्ति में गिरावट और खर्च की बढ़ती जरूरत। भूमि की बिक्री में मंदी ने स्थानीय अधिकारियों के लिए एक ऐतिहासिक राजस्व स्रोत को कम कर दिया, ठीक उस समय जब उनकी निवेश और सार्वजनिक सेवा की आवश्यकताएँ उच्च बनी रहीं। फिच अपनी चेतावनी को इस गले की नली में दर्शाती है।

बीजिंग की प्रतिक्रिया, उपलब्ध आंकड़ों के अनुसार, समस्या को नकारना नहीं बल्कि पुनर्निर्माण का कार्यक्रम तैयार करना था। नवम्बर 2024 में 10 ट्रिलियन आरएमबी के पैकेज को "छिपे हुए ऋण के बदले विदेशी ऋण को विनिमय करने" के लिए स्वीकृति दी गई: 2 ट्रिलियन आरएमबी की वार्षिक किस्त (2024-2026) के लिए स्वैप, और 800 अरब आरएमबी प्रति वर्ष (2024-2028) नए स्थानीय विशेष बांडों के माध्यम से कमी के लिए। फिच का अनुमान है कि ये स्वैप 2024 से 2028 के बीच 1.08 ट्रिलियन आरएमबी ब्याज की बचत कर सकते हैं।

लेकिन स्वैप केवल एक नकद क्रमबद्धता का साधन है, न कि स्टॉक को समाप्त करने का। स्थानीय सरकारें बड़े पैमाने पर जारी करने के सिलसिले में रहीं। 2025 के पहले 10 महीनों में, उन्होंने 9.1 ट्रिलियन आरएमबी से अधिक का इश्यू किया, जो पिछले वर्ष की तुलना में 23% अधिक है और उस अवधि के लिए सबसे बड़ा रिकॉर्ड है। 2025 के अंत तक, कुल स्थानीय ऋण की राशि 54.8 ट्रिलियन आरएमबी (यूएसडी 8 ट्रिलियन) हो गई, जो 2024 की तुलना में 15% अधिक है, और यह राष्ट्रीय जन प्रतिनिधि अनुमंडल द्वारा तय की गई सीमा 57.9 ट्रिलियन आरएमबी के भी नीचे है।

2026 की शुरुआत निरंतरता और तात्कालिकता को दिखाती है। फरवरी के अंत तक, कुल जारी किया गया ऋण 2.2 ट्रिलियन आरएमबी (यूएसडी 332.4 बिलियन) तक पहुँच गया, पिछले वर्ष की तुलना में 22% अधिक रहा, जो नई बांड और पुनर्वित्त के बीच औसतन वितरित किया गया। नए बांडों में, 600 अरब आरएमबी विशेष परियोजनाओं के लिए है; पुनर्वित्त के संदर्भ में, 680 अरब आरएमबी छिपा हुए ऋण को स्वैप करने के लिए विशेष पुनर्वित्त के लिए है। व्यापक दृष्टि यह है कि प्रणाली यह सुनिश्चित करने के लिए कार्यरत है कि ईश्त्रीणीकरण का समय क्षेत्रीय तरलता संकट में न बदल जाए।

एक राज्य निरंतर पुनर्वित्त मोड में

जब एक देश बढ़ते इश्यू की गति में आता है, तो प्रश्न नैतिक नहीं, बल्कि यांत्रिक होता है: उस इश्यू का कितना हिस्सा बढ़ती गतिविधियों को फंड करता है और कितना केवल समय खरीदता है। ब्रीफिंग में एक महत्वपूर्ण बिंदु है जो विकास की गति को समझने के लिए महत्वपूर्ण है: यिकाई द्वारा उद्धृत विशेषज्ञों के अनुसार 2025 में बुनियादी ढाँचे में मंदी का मुख्य कारण बांडों का पुनर्वित्त पर झुकाव है, न कि परियोजनाओं पर। यह एक सार्वजनिक क्षेत्र का क्लासिक मॉडल है, जो अपने वित्तीय सीमा के निकट पहुँचता है: अधिक कागज इमारत को बनाए रखने के लिए, लेकिन इमारत को बढ़ाने की क्षमता कम।

2026 का बजट इस दृष्टिकोण को और दृढ़ करता है। चीन ने सार्वजनिक बजट में 30 ट्रिलियन आरएमबी खर्च तय किया है, जिसमें 4% का आधिकारिक déficit है, जिसका अर्थ है 5.89 ट्रिलियन आरएमबी का déficit, साथ में 4.4 ट्रिलियन आरएमबी नए विशेष बांड और 1.6 ट्रिलियन आरएमबी ट्रेजरी विशेष बांडों में है। कुल नए ऋण 11.89 ट्रिलियन आरएमबी है। यहाँ दिलचस्प बात यह है कि वजन के वितरण में बदलाव है: ब्रीफिंग से पता चलता है कि केंद्र सरकार 2026 के नए ऋण उपकरणों में 56% का हिस्सा ले रही है, ताकि स्थानीय दबाव को कम किया जा सके।

वित्तीय शक्ति के दृष्टिकोण से, इसका मतलब है कि यह केंद्र और प्रदेशों के बीच मौन अनुबंध में एक समायोजन है। वर्षों से, मॉडल ने इस पर निर्भर किया कि उप-राष्ट्रीय प्राधिकरण खर्च और बुनियादी ढाँचे को लागू करने की स्थिति में हों, और प्रणाली (बैंक, LGFVs, बांड बाजार) इस पुल को अवशोषित करे। जब भूमि एक असामान्य सुरक्षा के रूप में कार्य करती थी और भूमि की बिक्री एक राजस्व स्रोत थी, तो मशीन का ईंधन था। जब संपत्ति उस राजस्व को नहीं दे पाती, तब केंद्र के पास दो विकल्प थे: स्थानीय डिफॉल्ट की व्यवस्था को सहेजना या अपने संतुलन को बढ़ाना।

यहाँ फिच द्वारा उल्लेखित सीमा स्पष्ट होती है: यदि संप्रभु बहुत अधिक अवशोषित करता है, तो इसका वित्तीय हाशिया संप्रभु रेटिंग के ढांचे के भीतर संकुचित हो जाता है। यदि पर्याप्त अवशोषित नहीं होता है, तो समायोजन वास्तविक अर्थव्यवस्था में देर से आपूर्ति, सेवा में कटौती या सार्वजनिक क्षेत्र में वेतन को तनाव देने के माध्यम से हो जाता है, ये सभी तत्व ब्रीफिंग में देखे जाते हैं।

स्थानीय स्तर पर कार्यान्वयन में शक्ति के गतिशीलता

63% स्थानीय हाथों में ऋण का आंकड़ा केवल एक सार्वजनिक लेखांकन सांख्यिकी नहीं है। यह एक प्रबंधकीय संरचना का संकेत है जहाँ कार्यान्वयन विकेंद्रीकृत है, लेकिन गहराई से राजस्व पर गहरे सुधार करने की क्षमता केंद्रीयकृत है।

ब्रीफिंग ऐतिहासिक जड़ें याद दिलाती है: 1994 का कर वितरण प्रणाली बीजिंग को आय में बढ़ावा देती है, जबकि अधिकांश खर्च उप-राष्ट्रीय रूप से लागू होता है। यह असंतुलन तब तक काम करता है जब तक कोई वित्त पोषण वैल्व मौजूद है। भूमि एक ऐसा था, LGFVs एक और। अब, बांड का इश्यू है।

इस तनाव में, हाल की कार्रवाई को तीन समानांतर उद्देश्यों के साथ एक नियंत्रण स्थापन के रूप में देखा जा सकता है।

पहला, वित्तीय लागत को कम करना: 2024 से 2028 के बीच फिच द्वारा अनुमानित 1.08 ट्रिलियन आरएमबी ब्याज में बचत एक सांस लेने की जगह है, ना कि उपचार। यह संकेत करता है कि राज्य समझता है कि ब्याज एक मौन कर है जो अंततः उपयोगी व्यय को स्थानांतरित करता है।

दूसरा, जोखिम परिधि को संरेखित करना: केंद्रीय बैंक के गवर्नर, पन गोंगशेंग ने संकेत दिया कि सितंबर 2025 के अंत तक LGFVs का राष्ट्रीय स्तर पर 71% गिरावट और 2023 के मार्च से वित्तीय संचालन ऋण का स्टॉक 62% घट गया है। इस आंकड़े का महत्त्व यह है कि यह स्पष्ट इरादा प्रदर्शित करता है: संस्थाओं को कम करना और जोखिम के संचार को सरल बनाना।

तीसरा, बुनियादी ढाँचे को गति देना लेकिन विशाल प्रोत्साहन को चालू किए बिना। फिच का अनुमान है कि बीजिंग स्थानीय सरकारों के लिए "निर्देशित" वित्तीय समर्थन बनाए रखेगा, जबकि व्यापक पैकेज को सामूहिक जोखिमों से बचने के लिए रोका जाएगा। यह सूक्ष्मता महत्वपूर्ण है: सार्वजनिक नीति रोजगार और औद्योगिक ताने-बाने को बनाए रखने के लिए पर्याप्त वृद्धि की तलाश कर रही है, लेकिन 2008-2009 की स्थिति में नहीं।

मेरे दृष्टिकोण के अनुसार, मैं इसे एक परिचालन वाक्य में अनुवाद करता हूं: चीन अपने राज्य को इस प्रकार पुनः समायोजित कर रहा है कि विकास अब स्थानीय संतुलन के विस्तार का उत्पाद नहीं है, बल्कि केंद्रीय संतुलन का एक कार्य है, जिसमें अधिक लेखापाल अनुशासन है।

2026-2028 के लिए निवेशकों और कंपनियों का दृश्य सरल नहीं होगा

समय के अल्पकालिक में, रिकॉर्ड इश्यू गतिविधि को बनाए रखता है। बुनियादी ढाँचे, इंजीनियरिंग और सामग्री कंपनियों के लिए 2026 की शुरुआत में 600 अरब आरएमबी विशेष परियोजनाओं के लिए बांड के एक मोर्चे के माध्यम से संभावनाएँ बनी रहती हैं। निवेशकों के लिए, हाल के वर्षों में 10 ट्रिलियन आरएमबी वार्षिक बांड स्थानीय बाजार को गहराई और अवसरों की मेरुदंड प्रदान करता है।

लेकिन प्रमुख जोखिम यह नहीं है कि "क्या धन होगा", बल्कि इसकी आवंटन और सटीकता है। ब्रीफिंग में स्थानीय सरकारों द्वारा तनावग्रस्त कैश के कारण MSME के लिए देरी का उल्लेख है। यह एक छिपा हुआ वित्त पोषण है: राज्य अपने नकदी प्रवाह में सुधार कर रहा है, हालांकि यह निजी क्षेत्र के भुगतान चक्र को बढ़ाता है। श्रृंखला प्रभाव सीधा है: कार्यशील पूंजी पर दबाव, वाणिज्यिक देनदारी में वृद्धि, और निजी निवेश में कमी।

दूसरा जोखिम वृद्धि की गुणवत्ता है। यदि 2025 ने अधिक पुनर्वित्त से अधिक परियोजनाएं दिखाई, तो 2026 प्रयास को परियोजनाओं की दिशा में मोड़ने की कोशिश करता है। यह मोड़ तभी विश्वसनीय होगा जब स्थानीय राजस्व का प्रवाह जमीन पर निर्भर नहीं हो। ब्रीफिंग में, शेन मेंग (शियांगसोंग कैपिटल) कर विभाजन सुधार को मूल कारण बताते हैं; और जीन ओई का अवलोकन है कि विकसित क्षेत्रों जैसे हफ़ेई और हांगझौ ने LGFVs में गुणवत्ता वाले संपत्तियों को डालकर राजस्व विविधीकरण किया है। यह क्षेत्रीय कंट्रास्ट महत्वपूर्ण है: कुछ प्रांत वाहनों को ठोस और स्थिर संपत्तियों और प्रवाह के साथ प्लेटफार्मों में बदल सकते हैं; अन्य ऋण और अपेक्षाओं के मिश्रण में बंधे रहते हैं।

तीसरा जोखिम संप्रभु कथा का है। यदि केंद्र प्रणाली को स्थिर करने के लिए अधिक बोझ उठाता है, तो संप्रभु ऋण की मेट्रिक खराब हो सकती है, भले ही स्थानीय डिफॉल्टों के जोखिम को तुरंत कम कर दिया जाए। फिच इसे वित्तीय हाशिये के संकुचन के रूप में दर्शाता है। बाजार के लिए, इसका मतलब है कि राज्य का "प्रकाशित बीमा" मूल्यवान है, और यह मूल्य भविष्य में व्यापक प्रोत्साहनों पर सीमाओं में व्यक्त होता है।

मेरी पढ़ाई यह है कि 2026-2028 की अवधि एक वित्तीय इंजीनियरिंग और प्रबंधन का प्रयोग होगी, जितना कि एक साधारण विस्तार चक्र। वहाँ विभाजन में प्रगति होगी: स्वैप्स जो ब्याज को कम करते हैं, इश्यू जो देनदारी को कवरेज करते हैं, और जोखिम का चरणबद्ध केंद्रीकरण। यह रास्ता स्थिरता को बनाए रख सकता है, लेकिन इसे धीमी गति से विकास और अधिक नियमों की योजना के साथ सहनशीलता की आवश्यकता होगी।

नई वित्तीय अनुशासन क्षेत्रीय आर्थिक शक्ति को परिभाषित करेगी

फिच की चेतावनी के पीछे एक गहरा संदेश है कि चीन एक ऐसी अवस्था में प्रवेश कर रहा है जहाँ स्थानीय ऋण अब औद्योगिक नीति और शहरी नीति का मौन इंजन नहीं हो सकता। ज़मीनप्रवेश के रूप में कमजोर हो गए हैं और एक अंतहीन मात्रा की परिणति होने के कारण, देश को उस प्रणाली को लगाना होगा जो सेवाओं और विकास का वित्तपोषण कर सके बिना हर चक्र को पुनर्वित्तन में बदलने के।

यह क्षेत्रीय आर्थिक शक्ति को फिर से परिभाषित करता है: जिन न्यायालयों में अधिक साफ़ संतुलन, उत्पादन गतिविधियों को आकर्षित करने की क्षमता और निवेश के लिए हस्तांतरणीय संपत्तियाँ हैं, वे अधिक लचीलापन रखेंगे कि निवेश और रोजगार को बनाए रखा जाए। आय कमज़ोर वाले क्षेत्रों को केंद्र की मध्यस्थता पर निर्भर रहना होगा। एक ओर, 2026 में आंशिक ऋण के केंद्रीयकरण ने बीजिंग को व्यवस्थित करने के लिए जोखिम अवशोषण करने के लिए प्रगति को दिखाया है, लेकिन यह किसी भी कीमत पर नहीं।

वैश्विक नेता और निर्णय लेने वाले जो चीन के संपर्क में हैं, उन्हें यह समझना चाहिए कि नया ध्रुव यह नहीं होगा कि प्रोत्साहन की वास्तविकता क्या होगी, बल्कि सरकार संघीय संतुलन और कठोर वित्तीय अनुशासन के चयन के मामले में बन रहा है, क्योंकि यह गणित आने वाले दशक में चीनी विकास की गति और स्थिरता को परिभाषित करता है।