Wenn das Volumen nicht die Rechnungen bezahlt
Uxin Limited schloss das Jahr 2025 mit Zahlen ab, die jeder Verkaufsleiter in seinem Büro aufhängen würde: 51.110 verkaufte Einzelhandelsfahrzeuge, ein Wachstum von 134,7 % im Vergleich zu 2024, und Gesamtumsätze von 3.239,7 Millionen RMB (etwa 463 Millionen USD), ein Anstieg von 78,6 % im Jahresvergleich. Das Modell der Superstores für gebrauchte Autos in China, mit Standorten in Hefei, Xi'an, Wuhan, Zhengzhou und Jinan, führte dazu, dass zwei ihrer Geschäfte jeweils mehr als 20 % des lokalen Marktes eroberten. Der Net Promoter Score von 67 deutet darauf hin, dass die Kunden zufrieden sind.
Doch es gibt eine andere Perspektive auf diese Zahlen. Zum Abschluss des 31. Dezember 2025 verfügte Uxin über 83 Millionen RMB in bar, seine kurzfristigen Verbindlichkeiten überstiegen die kurzfristigen Aktiva um 233 Millionen RMB und das kumulierte Defizit seit der Gründung betrug 19.900 Millionen RMB. Das Unternehmen erwirtschaftet mehr Umsatz, verkauft mehr, eröffnet mehr Geschäfte und generiert weiterhin keinen eigenen Cashflow zur Aufrechterhaltung des Betriebs. Das entbehrt nicht der Logik, aber es erfordert eine präzise Lesart des Modells.
Die Bruttomarge blieb im gesamten Jahr bei 6,7 % (6,8 % in 2024), was bedeutet, dass Uxin von jedem für 100 RMB verkauften Auto weniger als 7 RMB behält, bevor es die Betriebskosten deckt. Im vierten Quartal fiel diese Marge auf 6,8 % von 7,5 % im vorherigen Quartal, belastet durch die Neueröffnungen und Dezember-Promotionen. Die Lagerumschlagshäufigkeit stabilisierte sich bei etwa 30 Tagen, was operativ solide für die Branche ist, aber die dünne Marge lässt wenig Raum, um Friktionen abzufangen.
Die Mathematik des Wachstums mit dünnen Margen
Das Modell von Uxin basiert auf einer logischen Prämisse: China hat etwa 370 Millionen registrierte Fahrzeuge, und der Markt für gebrauchte Autos überschritt 2025 erstmals 20 Millionen Transaktionen, was jedoch nur 5,5 % des Fahrzeugbestands entspricht. In reifen Märkten liegt dieser Anteil zwischen 10 % und 15 %. Die Diskrepanz ist real, und das Wachstumspotenzial hin zu 35 oder 50 Millionen Einheiten jährlich ebenso. Uxin setzt darauf, dass derjenige, der eine qualitativ hochwertige Infrastruktur, eigene Aufbereitung und proprietäre Preisdaten aufbaut, zuerst diese Skala erreichen wird.
Die Daten aus 2025 zeigen jedoch, dass diese Wette schneller Cash verbraucht, als sie generiert. Der negative operative Cashflow betrug 504,4 Millionen RMB im Laufe des Jahres. Das bedeutet, dass Uxin externe Finanzierung benötigt, um den eigenen täglichen Betriebsaufwand zu decken und nicht nur die Investitionen. Bei 83 Millionen RMB in bar im Vergleich zu einem Defizit im Betriebskapital von 233 Millionen RMB operiert das Unternehmen mit einem Liquiditätsdecke, die sich in Wochen erschöpfen kann, wenn die externe Finanzierung unterbrochen wird.
Die Unternehmensführung erkennt dies implizit an. Das Management nennt vier Variablen, um die Lebensfähigkeit in den nächsten 12 Monaten zu gewährleisten: bereits erhaltene Finanzierung (17 Millionen USD aus zwei teilweise abgeschlossenen Runden), Umsatzzuwachs, Verbesserung der Margen durch wertschöpfende Dienste und mögliche Skalierungsanpassungen. Letzterer Punkt, "Skalierungsanpassungen", ist der geschäftliche Euphemismus, um Filialeröffnungen zu bremsen oder Läden zu schließen, wenn das Kapital nicht eintreffen sollte. Das Führungsteam unter Kun Dai als CEO prognostiziert ein Wachstum von über 100 % sowohl im Einzelhandelsumsatz als auch im Umsatz für 2026, mit einer Q1-Prognose zwischen 16.200 und 16.500 Einheiten sowie Erlösen von 1.050-1.070 Millionen RMB.
Externe Finanzierung als operative Stütze
Hier liegt der Kern des Diagnose. Uxin finanziert sich nicht aus den Verkäufen: Es finanziert sich durch externe Investoren, während die Verkäufe steigen. Es wurde eine Emission von 7 Millionen USD an Abundant Grace Investment Limited abgeschlossen, es werden zusätzlich 3 Millionen USD aus derselben Quelle erwartet, und es wurde teilweise eine 10 Millionen USD aus einem 50 Millionen USD-Deal mit Abundant Glory Investment L.P. (verbunden mit NIO Capital) und Prestige Shine Group Limited über Gold Wings Holdings Limited abgeschlossen, was die Emission von mehr als 1.049 Millionen Klasse-A-Aktien beinhaltete. Es sind noch 40 Millionen USD dieser Transaktion offen.
Das hat zwei gleichzeitige Lesarten. Erstens gibt es institutionelles Kapital, das bereit ist, auf das Modell zu setzen, einschließlich eines Fahrzeugs, das mit NIO Capital verbunden ist und den chinesischen Automarkt tiefgreifend kennt. Zweitens führt jede Finanzierungsrunde zur Verwässerung der bestehenden Aktionäre und löst nicht die strukturelle Frage: Ab wann generiert das Verkaufsvolumen genügend operative Margen, damit das Unternehmen eigenständig arbeiten kann.
Die Eröffnung des Superstores in Tianjin am 31. März 2026, mit einer Kapazität von über 3.000 Fahrzeugen, und die Gründung des Joint Ventures Uxin (Jiangyin) Intelligent Remanufacturing Co., Ltd. (mit einer Investition von 68 Millionen RMB für 68 % des Kapitals) zeigen, dass das Unternehmen seine Expansion trotz des Liquiditätsdrucks nicht stoppt. Das ist eine bewusste Wette: schnell genug wachsen, um Volumen zu erzeugen, das die Betriebskosten pro Einheit komprimiert, bevor das Bargeld aufgebraucht ist.
Das Problem dabei ist, dass diese Wette seit mehreren Jahren keine Schließung des Kreislaufs gefunden hat. Der operative Verlust von 2025 betrug 173,6 Millionen RMB, geringer als die 284,4 Millionen RMB von 2024 (eine Reduzierung um 39 %), und der bereinigte EBITDA ging von 80,8 Millionen RMB auf 57,9 Millionen RMB zurück. Die Richtung ist korrekt. Die Geschwindigkeit ist die, die zur Diskussion steht.
Was das Modell 2026 benötigt
Damit die Erzählung von Uxin von vielversprechend zu selbsttragend übergeht, muss das Jahr 2026 mindestens zwei Dinge gleichzeitig produzieren: Die reiferen Geschäfte (insbesondere Hefei und Xi'an) müssen genügend operative Überschüsse erzeugen, um die neuen Eröffnungen zu subventionieren, und die Einnahmen aus wertschöpfenden Dienstleistungen (Finanzierung, Versicherungen, Garantien, Wartung) müssen die konsolidierte Bruttomarge auf über die Schwelle anheben, wo der Betrieb sich selbst finanziert.
Im Jahr 2025 sanken die Einnahmen aus Verkaufswettbewerben auf 123,9 Millionen RMB von 167 Millionen RMB in 2024, während die anderen Einnahmen (Dienste) auf 94,6 Millionen RMB stiegen. Diese Migration hin zu Dienstleistungen ist der richtige Weg: Die Margen in der Nachverkaufsdienstleistung sind strukturell höher als beim Wiederverkauf von Fahrzeugen. Aber das absolute Volumen dieser Dienstleistungen bleibt im Vergleich zur Größe des Fahrzeugvertriebs relativ klein.
Die Prognose von über 100 % Wachstum in 2026 impliziert, dass mehr als 100.000 Einzelhandelsfahrzeuge verkauft und Erlöse von beinahe 6.500 Millionen RMB erzielt werden. Mit fünf operativen Geschäften und mindestens einem neuen wird dieses Ziel erfordern, dass jedes Geschäft seinen Durchsatz signifikant erhöht oder dass die neuen Eröffnungen schneller auf Touren kommen als die vorherigen. Das Management weist darauf hin, dass Wuhan, eröffnet im Februar 2025, bereits die Leistung von Hefei und Xi'an in ähnlichen Phasen übertrifft, was darauf hindeutet, dass das Expansionsmodell von seinen eigenen Erfahrungen profitiert.
Was die Ergebnisse von 2025 bestätigen, ist, dass Uxin messbare kommerzielle Traktion hat, ein Betriebsmodell, das sich mit jeder Iteration verbessert, und einen Markt mit Jahrzehnten des Wachstums vor sich. Sie bestätigen auch, dass das Unternehmen mit einer Kapitalstruktur operiert, die auf wiederkehrende externe Finanzierung angewiesen ist, um das Tempo zu halten. Solange diese Abhängigkeit anhält, wird Wachstum im Volumen eine notwendige, aber nicht ausreichende Bedingung bleiben, um die Investitionsthese zu lösen.
