إنفيديا لا تضخم فقاعة: إنها تحدد سعر العمل الرقمي الجديد
يتناول النقاش حول وجود "فقاعة" في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي عادة إحساسًا قديمًا: إذا اشترت الكثير من الشركات نفس الوعد في وقت واحد، فسيكون التعديل سريعًا. لكن النتائج المالية لشركة إنفيديا للربع الرابع من سنتها المالية 2026 تجبرنا على تعديل هذه الفكرة. ليس بسبب الحماس التكنولوجي، بل بسبب الأرقام.
أبلغت إنفيديا عن عائدات ربع سنوية قياسية تبلغ 68.1 مليار دولار (للفترة المنتهية في 25 يناير 2026)، بزيادة قدرها 20% مقارنة بالربع السابق و 73% على أساس سنوي، متجاوزة المعيار البالغ 66.21 مليار دولار. والأهم من ذلك، أن توجيهاتها للربع الأول من السنة المالية 2027 كانت 78.0 مليار دولار ±2%، أيضًا بزيادة عن المتوقع (72.6 مليار دولار). وفي نفس تلك المداخلة بعد النتائج، صرح رئيسها التنفيذي جينسون هوانغ أن الأسواق “تخطئ” في قلقها من أن الذكاء الاصطناعي سيحل محل شركات البرمجيات القائمة مثل ServiceNow، مقدّمًا الوكلاء كطبقة تعزز سير العمل بدلًا من إلغاءها.
هذا التغيير ليس تفصيلاً لغويًا. إنه خريطة للسلطة: من يلتقط القيمة عندما تتوقف الإنتاجية عن الاعتماد فقط على الأشخاص وتبدأ بالاعتماد على قدرة الحوسبة، والبيانات، والأدوات التي تقوم بإنجاز العمل بدلاً من شخص ما.
ربعٌ لا يتناسب مع نص سرد التبريد
إذا كان الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة الإشباع، كنت سأتوقع رؤية علامات نموذجية: تباطؤ في القطاع الأساسي، ضغط على الهوامش، أو توجيه حذر لامتصاص التوقعات. لكن، عرضت إنفيديا ما يعاكس ذلك.
كان المحرك الأساسي، بشكل ساحق، هو مراكز البيانات، مع 62.3 مليار دولار في الربع، 75% على أساس سنوي. في الوقت نفسه، أبلغت الشركة عن هامش إجمالي وفق معايير GAAP يبلغ 75%، بزيادة 1.6 نقطة مقارنة بالربع السابق و 2.0 نقطة على أساس سنوي. هذه التفاصيل هي أكثر ما يزعج راوية "التسعير السريع": في سوق يصبح سلعة، يميل الهامش إلى الانخفاض، لا إلى التوسع.
في نتائج GAAP، أبلغت إنفيديا عن أرباح مخففة قدرها 1.76 دولار و صافي دخل بقيمة 43 مليار دولار، زيادة بنسبة 35% مقارنة بالربع السابق و 94% على أساس سنوي. في السنة المالية 2026 الكاملة، وصلت الإيرادات إلى 215.938 مليار دولار، بزيادة قدرها 65% عن السنة المالية 2025. وأغلق قطاع مراكز البيانات السنة عند 197.3 مليار دولار، مقابل 115.2 مليار دولار في السنة السابقة.
عندما تصل شركة إلى هذا الحجم وتواصل النمو، فإن النقطة ليست فقط "الطلب قوي". النقطة هي نوع الطلب: ليست عملية شراء استكشافية لتجارب؛ بل قدرة مكتسبة للتشغيل. يمكن للسوق، بالطبع، أن يصحح التقييمات، لكن هنا يوجد واقع هيكلي: إن بنية الذكاء الاصطناعي تنتقل من كونها تجربة إلى خط إنتاج.
من المفيد أيضًا قراءة القطاعات "الأقل" لأنها تكشف عن الانتشار: الألعاب سجلت 3.7 مليار (47% على أساس سنوي، رغم انخفاض بنسبة 13% مقارنةً بالربع السابق)، مع سنة قياسية بلغت 16.0 مليار؛ و التصور المهني ارتفع إلى 1.3 مليار، 159% على أساس سنوي. بعبارة أخرى، لا يقتصر الطلب على تدريب النماذج في بيانات السحاب الكبرى؛ بل إن طبقة الاستنتاج، والتصور، وسير العمل بدأت أيضًا تستوعب ميزانية.
"الذكاء الاصطناعي لا يحل محل ServiceNow": انتقال القيمة في سير العمل، لا في المعالج
الجملة التي قالها هوانغ لـ CNBC، التي استشهد بها InvestingLive، هي تدخل استراتيجي: "الأسواق مخطئة" في قلقها من أن الذكاء الاصطناعي سيقضي على الشركات القائمة في البرمجيات كـ ServiceNow. أطروحته هي أن الوكلاء "ينجزون العمل" باستخدام الأدوات ثم يعيدون المعلومات "بطريقة يمكننا فهمها". ذلك "العودة إلى طريقة مفهومة" هو، في الواقع، جوهر القيمة المؤسسية.
لا تدفع المنظمة ثمن الذكاء الاصطناعي "لإنشاء نصوص". تدفع لتقليل الدورات الزمنية: التذاكر التي تُحل، والموافقات التي تتقدم، والحوادث التي تُغلق، والتقارير التي تتجمع، والتحقق من الامتثال. في هذا الإطار، يُعتبر برنامج ServiceNow ليس دينا صامدًا؛ بل هو الجهاز العصبي حيث يتم تسجيل العمل، ومراجعته، وإدارتها. يصبح الذكاء الاصطناعي، إذا تم اعتماده بحكمة، عضلة.
هنا يوجد انتقال السلطة الذي يستهين به الكثيرون: لا يقوم الذكاء الاصطناعي تلقائيًا بالقضاء على المنصات؛ بل يعيد تحديد سعر العمل الرقمي داخلها. إذا كان وكيل يمكنه تنفيذ سلسلة من المهام (الاستشارة، التصنيف، الكتابة، التسجيل، التصعيد)، فإن "العمل" يصبح وحدة قابلة للحساب. وعندما يصبح العمل قابلاً للحساب، يتحرك النقاش حول الميزانية من "تراخيص بواسطة المستخدم" إلى "القدرة مقابل النتيجة"، مع معايير الأداء والتتبع.
تلتقط إنفيديا، من موقعها، قيمة هذه الانتقال لأنه يوجد عنق الزجاجة الفوري في البنية التحتية: وحدات معالجة الرسومات، والذاكرة، والترابط، وطبقة تسمح بتلبية هذا الطلب. ولهذا، قد تكون السوق تناقش "فقاعة"، لكن إنفيديا تتصرف كمن يفرض رسومًا على طريق سريع جديد.
الخطورة على الشركات ليست من أن الذكاء الاصطناعي يحل محل برنامجها؛ بل من أن تحاول استخدام الوكلاء كاختصار لأتمتة عمليات معطلة. الكفاءة بدون حكمة تعجل الخطأ. وعندما يسافر الخطأ بسرعة الحوسبة، تتضاعف تكاليف السمعة والعمليات.
"الهامش بنسبة 75%" هو علامة على احتكار وظيفي، لكن ليس أزليًا
إن الهامش الإجمالي وفق معايير GAAP البالغ 75% في شركة معدات بحجم كهذا تشير إلى قوة تسعير وطلب لا تجد بدائل فورية. وهذا ما عرف بالاحتكار الوظيفي: ليس بالضرورة قانونيًا أو دائميًا، لكن كثيرًا ما يكون حقيقيًا في الحياة اليومية للشراء.
ومع ذلك، يعترف الإيجاز نفسه بالضغوط التنافسية المتزايدة: السيليكون المخصص في السحب الكبرى مثل AWS، وGoogle Cloud، وMicrosoft Azure. قد لا يؤثر هذا الضغط على إنفيديا غدًا؛ بل يمكن أن يفعل شيئًا أكثر دقة: دفع السوق نحو التقسيم. في أحد الطرفين، بنية "فاخرة" لأعباء العمل الحرجة والنماذج الحدودية. وفي الطرف الآخر، بنية "كافية" للاستنتاج والوكلاء الأقل أهمية، حيث يقوم المشتري بتحسين التكلفة الإجمالية.
تشير توجيهات 78 مليار للربع التالي إلى أن، حاليًا، المزايا الفاخرة لا تزال سليمة. ولكن بالنسبة للفرق الإدارية، الرسالة المفيدة ليست المراهنة على أن هذه المزايا ستستمر إلى الأبد. بل تصميم هيكل مالي وتشغيلي لا يعتمد على مزود واحد أو منحنى أسعار واحد.
هناك قراءة إضافية: أعادت إنفيديا 41.1 مليار إلى المساهمين في السنة المالية 2026. ذلك الرقم، في دورة توسيع الإنفاق الرأسمالي في السوق، يكشف عن الثقة في تدفق النقد، وفي الوقت نفسه، انضباط رأس المال. بالنسبة للمديرين الماليين، هذه إشارة: "الازدهار" لا يجبر إنفيديا على التضحية بالعائد للحفاظ على النمو. عندما يحدث ذلك، يصبح المورد أكثر تأثيرًا في سلسلة القيمة.
بالتوازي، تؤكد خطوط المنتجات المذكورة (DLSS 4.5، RTX PRO 5000 72GB Blackwell، توسيع DGX Spark) أن الشركة تدفع الذكاء الاصطناعي إلى مزيد من السياقات الاستخدامية. ليس فقط لبيع المزيد من الوحدات؛ بل لتوسيع نطاق الاعتماد على النظام.
الفرصة للإدارة العليا: الانتقال من الأتمتة العمياء إلى الذكاء المزود بالقدرة
تنظر الإدارة التي تتابع هذه النتائج وتصل فقط لاستنتاج "يجب شراء المزيد من الذكاء الاصطناعي" إلى الأخبار كأداة، لا كأداة عمل. القراءة الاستراتيجية مختلفة: الذكاء الاصطناعي يقوم بإعادة تحديد كيفية إنتاج القيمة، مما يتطلب حوكمة.
أولًا، من المفيد الفصل بين نوعي الشراء التي تخلطها العديد من الشركات: شراء "قدرات" وشراء "نتائج". القدرة هي الحوسبة، والنماذج، والتكاملات. بينما نتيجة هي تقليل أوقات الدورة، وتحسين الجودة، وتقليل الحوادث، وزيادة الامتثال. إنفيديا تلتقط القدرة؛ منصات سير العمل تلتقط النتيجة؛ والشركة استخدامية تلتقط القيمة فقط إذا ترجمت كليهما إلى تشغيل.
ثانيًا، الوكلاء يجعلون أي حديث عن التتبع حتمي. إذا أنهى وكيل "العمل"، فمن الممكن أيضًا أن يقوم بإتمامه بشكل خاطئ. لذلك القيمة الحقيقية ليست في أن الوكيل يتصرف بل في البقاء على أثر: ما الأداة التي استخدمها، وما البيانات التي لمسها، وما السياسة التي قدّمها، وما التسلسل الهرمي الذي قام به. تلك التتبع هو الجسر بين الإنتاجية والمخاطر.
ثالثًا، يدخل هذا السوق في مرحلة حيث تميل التكلفة الحدية للعمل الرقمي إلى الانخفاض، لكن ليس بشكل متجانس. لفترة من الزمن، سيكون هناك وفرة لمن يمكنه دفع تكاليف البنية التحتية الفاخرة وندرة لمن لا يستطيع. فإن عمل القيادة هو منع هذا الفارق من التحول إلى عدم المساواة الداخلية: فرق "معززة" تمضي قدمًا وفرق داخلية "تقليدية" تواجه الديون التشغيلية.
أخيرًا، تحمل تأكيدات هوانغ حول ServiceNow تداعيات محفظة: الشركات السلعية مع الوصول إلى سير العمل والبيانات التبادلية تمتلك ميزة طبيعية في "احتواء" الوكلاء بالتحكم. هذا يقلل من خطر عدم وساطة كامل، لكنه يزيد الضغط لإعادة تصميم النماذج التجارية. لن تكون التكلفة على أساس المقعد؛ بل ستكون على الأداء.
اتجاه السوق يتضح بالفعل في الأرقام
لا تنكر نتائج إنفيديا أن هناك زخمًا حول الذكاء الاصطناعي. تنكر أننا أمام اعتماد سطحي. عندما تصل مراكز البيانات إلى 62.3 مليار في الربع وتوجه الشركة 78 مليار للربع التالي، فإن الظاهرة تبدو أقل كذروة مضاربة وأكثر كتغيير بنية تحتية مقارنة بمعيار السحابة.
في سياق الديناميات الأسية، قد تجاوز هذا السوق المرحلة حيث "تبدو التكنولوجيا كأداة لعب" ودخلت مرحلة النشر الصناعي: تكلفة وحدة العمل الرقمي تبدأ في الانضغاط، والأجهزة تصبح رافعة إنتاجية، وبرامج سير العمل تصبح المكان الذي يتم فيه إدارة هذه القدرة.
المرحلة السائدة اليوم هي الاضطراب المتقدم نحو إزالة تسعير العمل المتكرر، مع تأثير جانبي حتمي يتمثل في الديمقراطية عندما يتوسع الوصول إلى الوكلاء والحوسبة ليشمل المشترين الكبار. يجب هيكلة التكنولوجيا لتمكين الحكمة البشرية وتوسيع الوصول إلى القدرة الإنتاجية، وليس لأتمتة الأخطاء على نطاق واسع.
